2024年鉑金行業(yè)研究報告

一、鉑族金屬回收再生環(huán)節(jié)

再生鉑占比趨勢性提升

再生環(huán)節(jié)占總供應比重趨勢性提升。2023年再生鉑回收量1390噸，約等于南非以外國家礦產(chǎn)鉑金的總產(chǎn)量（1580噸）。在礦端供應偏剛性的前提下，再生環(huán)節(jié)產(chǎn)量的增加意味著占總供應比重的提升，也意味著若干年后鉑金供應或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

全球再生鉑供應前四大區(qū)域占比高達85%

從鉑再生供給的地域分布觀察，鉑金的回收區(qū)域以歐洲、北美以及日本等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)為主，其中西歐與北美占全球再生鉑供給總量58%。2023年以前，西歐地區(qū)的再生鉑供應量始終處于領(lǐng)先，2023年首次被北美超越；本年度西歐占全球供應總量的28%，而北美占比達29%；此外，日本及中國占比分別為16%及12%。從地域角度觀察，受政策及廢料來源影響，鉑金回收在中國具有明顯的集聚性，二次回收主要集中在浙江、江蘇、江西、湖南、云南等地。鉑金的回收來源包括電子廢料、廢催化劑、失效化工催化劑、首飾等。

再生鉑供應收縮，汽車催化劑是關(guān)鍵變量

再生鉑供應收縮。2016-2019期間，全球再生鉑供應不斷增加，CAGR為2.8%，2019年增長至202萬盎司（57.3噸），創(chuàng)歷史新高。但伴隨新冠疫情與半導體危機的接連打擊，2020-2023期間再生鉑供應持續(xù)收縮，CAGR降至-8%，2023年同比下降12.58%至139萬盎司（39.4噸），相較2019年的高峰下降31.2%。

汽車催化劑再生鉑占總供應比重大，整體供給呈現(xiàn)收緊跡象。2023期間，新冠疫情與半導體供應短缺促使汽車銷量下降、報廢延期，這期間CAGR下滑至-6.5%，2023年汽車再生鉑僅有109萬盎司（30.9噸）。當下，車輛使用壽命延長，致使汽車催化劑鉑回收時間間隔提高至14年左右，此情況或使得汽車催化劑再生鉑供應繼續(xù)收縮。另一方面，全球汽車市場產(chǎn)銷量的回暖上升或提振汽車催化劑再生鉑供應，帶來新的拐點。

首飾回收量因鉑價低迷而表現(xiàn)不佳。首飾領(lǐng)域的回收將隨著鉑金首飾需求的小幅復蘇而增加，2023年增加4%至26萬盎司（7.4噸），預計首飾回收量在未來幾年會隨著鉑價一起被供給短缺所拉升，但考慮到鉑鈀價差變小可能引起的反向替代，鉑價與首飾回收量的上升空間將會存在瓶頸。

二、鉑金市場進入結(jié)構(gòu)性短缺

全球鉑金需求或再度進入擴張期

全球的鉑金需求經(jīng)歷了周期性低迷與復蘇，2024年后或再度進入擴張期。2020-2023期間，受益于汽車催化劑及工業(yè)鉑金需求的持續(xù)擴張，全球鉑金總需求CAGR達到6.7%，其中汽車催化劑鉑需求CAGR為13.5%，工業(yè)鉑金總需求CAGR升至5.6%。需求反彈推動了鉑金價格重心在2021年同比增長23.52%，但隨后兩年由于鉑金積壓庫存過多（2022年全球鉑金地面存量達到1032萬盎司），因此鉑金價格增長不如預期，兩年價格同比增長分別為-11.90%與0.47%。

此外，根據(jù)賀利氏2024鉑金年刊預測，2024年全球鉑金總需求預計達到722萬盎司，較2020年增加約20.33%（122萬盎司），這意味著鉑金價格的重心或仍呈趨勢性抬升。周期性的數(shù)據(jù)顯示全球鉑金市場的需求狀態(tài)已經(jīng)恢復穩(wěn)定增長，汽車催化、工業(yè)以及氫能行業(yè)的成長與發(fā)展或是后期推升鉑金行業(yè)需求擴張的核心因素。

鉑金需求的核心推動力：汽車催化劑市場的復蘇與擴張

鉑金在汽車領(lǐng)域中具有催化作用，其可將排放尾氣中的一氧化碳與氮氧化合物轉(zhuǎn)化為二氧化碳和氮氣。從10年周期維度觀察，汽車催化劑領(lǐng)域的鉑金需求占比最高，2023年其占總需求比例已升至48.80%。從行業(yè)景氣度觀察，汽車催化劑鉑需求經(jīng)歷了周期性的收縮與復蘇，當前或再度進入擴張階段。

2020-2023期間，汽車催化用鉑的復蘇階段。全球范圍內(nèi)汽車尾氣排放標準的政策性趨嚴，疊加以鉑鈀價差與俄烏沖突背景下俄羅斯鈀金供應不確定性所造成的鈀金短缺壓力（俄羅斯2023年鈀金供應量約占全球鈀金總供應量41.64%，鉑金供應量僅占全球鉑金供應量12.01%），推動已上市車型催化劑的鉑鈀替換效應顯現(xiàn)（年度成本節(jié)約超過測試和重裝成本），由此帶動了全球汽車催化劑領(lǐng)域鉑金需求的強勢反彈。

2024年及后期，汽車催化用鉑或進入擴張階段。從愈發(fā)嚴格的排放法規(guī)以及鉑鈀價差帶來的鉑鈀替代趨勢（含鉑三元催化器的使用量上升）觀察，我們認為汽車催化劑帶來的鉑金需求會隨著汽車行業(yè)的復蘇與革新而持續(xù)上漲，成為鉑金總需求增長的主要動力。而根據(jù)近年來汽車催化用鉑增長趨勢擬合，我們認為至2027年全球催化用鉑數(shù)量或增長24%至442萬盎司，相當于2023年全球鉑金需求總量的61%。

鉑金需求的穩(wěn)定推力：工業(yè)需求的穩(wěn)定增長

2020-2023年期間工業(yè)鉑金需求保持穩(wěn)定增長，由199萬盎司增至234.5萬盎司，CAGR為5.62%，顯示工業(yè)用鉑具有的穩(wěn)定增長特征。在碳排放法規(guī)的日趨嚴格、汽車零部件市場需求增長、疊加疫情防控措施解除后海運和航空部門的恢復共振下，鉑金電極火花塞和傳感元件使用量亦持續(xù)增加。

鉑金需求的重要變量：氫能需求的結(jié)構(gòu)性增長

鉑族金屬在氫燃料電池中通常充當催化劑，如制備氫氣的四大關(guān)鍵水電解槽技術(shù)之一的質(zhì)子交換膜電解槽技術(shù)，氧側(cè)（陽極）的電極含有氧化銥，而氫側(cè)（陰極）的電極通常含有鉑；傳輸層是鍍有鉑的燒結(jié)多孔鈦，雙極板上通常有鉑類金屬。

據(jù)世界鉑金投資協(xié)會預測，在未來氫能鉑金需求將維持高速增長，至2040年全球氫需求鉑金或達到年度鉑金總需求25%，這意味著氫能需求的結(jié)構(gòu)性增長將成為鉑金需求的重要變量。

鉑金需求的邊際變量：關(guān)注首飾需求的回暖狀態(tài)

鉑金首飾需求經(jīng)歷了周期性的回落但需求上行拐點或于2024年后顯現(xiàn)。根據(jù)世界鉑金投資協(xié)會數(shù)據(jù)，預計2024年全球首飾用鉑金需求或+6%至197.8萬盎司，這意味著首飾鉑金需求上行拐點或于2024年開始顯現(xiàn)。

鉑金市場或進入結(jié)構(gòu)性短缺

2023年全球鉑金供需缺口為29.5萬盎司(8.36噸)，根據(jù)我們的預測，2024年或繼續(xù)維持31萬盎司的供應缺口，主因礦產(chǎn)鉑金供應疲軟、回收鉑金增速緩慢，以及鉑金需求復蘇共振所致。

考慮到全球鉑金的供給剛性狀態(tài)以及需求有彈性的預期，通過量化結(jié)合各行業(yè)機構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們的擬合數(shù)據(jù)顯示，預計2024-2027年間全球鉑金市場或進入結(jié)構(gòu)性短缺周期，平均每年供給缺口約46.3萬盎司，平均占當年需求約6%左右。

來源：東興證券、未來智庫

聲明：本平臺對轉(zhuǎn)載、分享的內(nèi)容、陳述、觀點判斷保持中立，僅供參考、交流，轉(zhuǎn)載、分享稿件版權(quán)歸原作者和機構(gòu)所有，若有侵權(quán)請聯(lián)系小編，我們將及時處理，謝謝！